“十五五”規(guī)劃建議提出，加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)。大力發(fā)展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融。當(dāng)前，在高水平科技自立自強(qiáng)、培育新質(zhì)生產(chǎn)力的國(guó)家戰(zhàn)略指引下，科技金融對(duì)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵支撐作用將愈發(fā)凸顯。新質(zhì)生產(chǎn)力以科技創(chuàng)新為核心驅(qū)動(dòng)力，具有高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、重投入特征，傳統(tǒng)信貸體系難以適配，而資本市場(chǎng)“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享”的機(jī)制，恰恰能為科技創(chuàng)新提供全生命周期的金融服務(wù)。面向新征程，我國(guó)資本市場(chǎng)需聚焦科技金融痛點(diǎn)，通過(guò)制度創(chuàng)新、體系優(yōu)化、產(chǎn)品迭代與資本培育，構(gòu)建與科技創(chuàng)新規(guī)律相適配的金融生態(tài)，推動(dòng)全要素向科創(chuàng)領(lǐng)域集聚，為新質(zhì)生產(chǎn)力注入更強(qiáng)金融動(dòng)能。
深化注冊(cè)制改革：打通科技企業(yè)直接融資“主通道”
研究顯示，股權(quán)融資能更加有效激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，而債務(wù)融資則制約長(zhǎng)期創(chuàng)新投入，因此深化注冊(cè)制改革、提高直接融資比重成為破解科技企業(yè)融資困境的核心舉措。
當(dāng)前我國(guó)融資結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題仍較為顯著，銀行業(yè)資產(chǎn)占金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)超90%，企業(yè)融資中銀行貸款占比達(dá)80%。這種間接融資主導(dǎo)模式，與科技企業(yè)“輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、重研發(fā)”的特性存在天然適配難題。作為資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的“牛鼻子”，未來(lái)應(yīng)在注冊(cè)制改革深入推進(jìn)時(shí)，精準(zhǔn)對(duì)接科技企業(yè)需求，進(jìn)一步打通直接融資“主通道”。
具體來(lái)說(shuō)，在信息披露層面，科技企業(yè)需重點(diǎn)披露核心技術(shù)來(lái)源、研發(fā)投入資本化情況、技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)細(xì)節(jié)，同時(shí)引入第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估技術(shù)先進(jìn)性，既保障投資者知情權(quán)，又避免過(guò)度披露給企業(yè)帶來(lái)短期業(yè)績(jī)壓力，引導(dǎo)市場(chǎng)聚焦企業(yè)核心技術(shù)實(shí)力與長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值。
壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任是注冊(cè)制改革落地的關(guān)鍵支撐。保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所需強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)能力，結(jié)合科技企業(yè)技術(shù)特征與行業(yè)屬性提升盡職調(diào)查深度；通過(guò)健全全過(guò)程追溯機(jī)制，對(duì)信息披露造假、欺詐發(fā)行等違法行為“零容忍”追責(zé)，凈化市場(chǎng)生態(tài)，為科技企業(yè)融資營(yíng)造公平透明環(huán)境。
此外，還要完善退市制度，建立多元化退市指標(biāo)體系，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)引入市值、流動(dòng)性等標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)財(cái)務(wù)造假、空殼運(yùn)作企業(yè)堅(jiān)決出清。通過(guò)“進(jìn)退有序”的市場(chǎng)循環(huán)，讓優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)獲得更多資本傾斜，推動(dòng)資本精準(zhǔn)流向具備創(chuàng)新潛力的科技領(lǐng)域。
完善多層次市場(chǎng)：搭建科技企業(yè)成長(zhǎng)“階梯式平臺(tái)”
科技企業(yè)從初創(chuàng)到成熟的不同階段，資金需求、風(fēng)險(xiǎn)特征差異顯著，這就需要更具針對(duì)性的“階梯式”服務(wù)支撐，因此完善多層次資本市場(chǎng)體系成為關(guān)鍵一環(huán)。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性短板：政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化募資能力不足，部分地區(qū)市場(chǎng)化募集資金占比不足20%；S基金等退出渠道發(fā)育遲緩，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與新三板、北交所之間的轉(zhuǎn)板對(duì)接機(jī)制尚不成熟，制約創(chuàng)新資本循環(huán)效率；科創(chuàng)板雖已成為科技企業(yè)上市融資的重要陣地，但部分前沿領(lǐng)域企業(yè)因研發(fā)周期長(zhǎng)、盈利不確定性高，難以符合現(xiàn)行上市標(biāo)準(zhǔn)，影響創(chuàng)新資本規(guī)模擴(kuò)張。研究表明，資本市場(chǎng)發(fā)展水平與創(chuàng)新產(chǎn)出呈顯著正相關(guān)。
因此，“十五五”時(shí)期需構(gòu)建分層銜接的多層次資本市場(chǎng)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)：主板服務(wù)成熟期科技企業(yè)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板支持成長(zhǎng)期硬科技企業(yè)，北交所便利初創(chuàng)期企業(yè)融資，區(qū)域性與私募股權(quán)市場(chǎng)做孵化，形成完整成長(zhǎng)路徑。同時(shí)，應(yīng)解決兩大堵點(diǎn)：科創(chuàng)板構(gòu)建多元評(píng)價(jià)體系放寬盈利要求、區(qū)域性市場(chǎng)強(qiáng)化與新三板、北交所聯(lián)動(dòng)簡(jiǎn)化轉(zhuǎn)板，避免企業(yè)成長(zhǎng)受阻。此外，還需暢通資本退出通道，通過(guò)發(fā)展S基金、完善并購(gòu)重組制度，打通資本循環(huán)鏈條，形成“投資—培育—退出—再投資”良性循環(huán)，吸引社會(huì)資本參與早期科技投資。
推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新：打造科技金融“多元化工具箱”
當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)資產(chǎn)配置工具較為單一，產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景結(jié)合不緊密，導(dǎo)致“金融—產(chǎn)業(yè)”需求錯(cuò)配：股權(quán)、債券等傳統(tǒng)產(chǎn)品難匹配投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，衍生品市場(chǎng)滯后、融券與股指期貨體系不完善，做空機(jī)制缺失制約定價(jià)效率與風(fēng)險(xiǎn)管理，影響長(zhǎng)期資本對(duì)科技領(lǐng)域的投入。研究顯示，完善做空機(jī)制可提升企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量，故推進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新是適配科技金融需求的關(guān)鍵。
因此，“十五五”時(shí)期需圍繞科技企業(yè)與投資者需求，豐富定制化產(chǎn)品。擴(kuò)大科技企業(yè)股票發(fā)行，支持其首發(fā)上市、再融資，發(fā)展優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債；加大綠色債券、科創(chuàng)債券發(fā)行，完善增信機(jī)制，引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、供應(yīng)鏈金融降低發(fā)債門(mén)檻。同時(shí)，資產(chǎn)證券化是盤(pán)活科技企業(yè)資產(chǎn)的重要途徑，應(yīng)鼓勵(lì)科技企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)、應(yīng)收賬款等缺乏流動(dòng)性但現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，通過(guò)專(zhuān)業(yè)評(píng)估與風(fēng)控實(shí)現(xiàn)“知產(chǎn)”變“資產(chǎn)”，拓寬融資渠道。
此外，穩(wěn)步發(fā)展衍生品市場(chǎng)可提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，需增加股指期貨、期權(quán)供給，完善融券機(jī)制，為機(jī)構(gòu)投資者降低風(fēng)險(xiǎn)敞口、提高定價(jià)效率。同時(shí)需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理：強(qiáng)化資產(chǎn)證券化底層資產(chǎn)穿透式監(jiān)管，衍生品市場(chǎng)實(shí)行投資者適當(dāng)性管理與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖上限，確保創(chuàng)新服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而非放大投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
培育“耐心資本”：夯實(shí)科技金融“長(zhǎng)期資金池”
研究表明，培育“耐心資本”是穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、支持科技企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵。但從當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀看，仍存在“融資強(qiáng)、投資弱”結(jié)構(gòu)性矛盾，集中表現(xiàn)為：A股短期炒作等非理性行為頻發(fā)，中長(zhǎng)期資金入市遇“有意愿、無(wú)通道、缺激勵(lì)”瓶頸；保險(xiǎn)資金投資股票及權(quán)益類(lèi)基金占比遠(yuǎn)低于國(guó)際成熟市場(chǎng)水平，養(yǎng)老、社保等“長(zhǎng)錢(qián)”配置低，對(duì)高成長(zhǎng)科技企業(yè)參與不足。
因此，“十五五”時(shí)期培育“耐心資本”需從制度設(shè)計(jì)入手，健全投融資協(xié)調(diào)功能，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡。一級(jí)市場(chǎng)依托國(guó)資設(shè)立引導(dǎo)基金，以“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益讓渡”降低社會(huì)資本參與早期科技項(xiàng)目門(mén)檻；對(duì)天使、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)施稅收優(yōu)惠，將虧損抵扣延至10年、股權(quán)轉(zhuǎn)讓免稅，同時(shí)拓寬私募股權(quán)退出渠道；二級(jí)市場(chǎng)建立長(zhǎng)期資金入市“白名單”，明確投資范圍與支持措施；優(yōu)化稅收激勵(lì)，延長(zhǎng)收益免稅期，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行“遞延納稅+稅率隨投資期限梯度遞減”；設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，為長(zhǎng)期資金短期大額虧損提供流動(dòng)性支持。此外，需強(qiáng)化上市公司長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向，完善ESG信息披露，要求科技企業(yè)重點(diǎn)披露研發(fā)、創(chuàng)新進(jìn)展；健全股東權(quán)益保護(hù)與分紅制度，鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅、股份回購(gòu)。通過(guò)營(yíng)造“長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資”氛圍，讓“耐心資本”愿投、敢投、長(zhǎng)期投，為科技企業(yè)持續(xù)研發(fā)提供穩(wěn)定資金。
科技金融的高質(zhì)量發(fā)展，是“十五五”時(shí)期培育新質(zhì)生產(chǎn)力、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要支撐。資本市場(chǎng)通過(guò)深化注冊(cè)制改革、完善多層次市場(chǎng)、推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新與培育耐心資本，正構(gòu)建起契合科技創(chuàng)新規(guī)律的金融服務(wù)生態(tài)。這不僅能有效破解科技企業(yè)融資難題，更能推動(dòng)科技、產(chǎn)業(yè)與金融形成良性循環(huán)。未來(lái)五年，隨著各項(xiàng)改革舉措落地見(jiàn)效，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步發(fā)揮資源配置樞紐作用，為科技企業(yè)全生命周期發(fā)展提供精準(zhǔn)支持，讓更多創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，為中國(guó)式現(xiàn)代化培育新質(zhì)生產(chǎn)力提供堅(jiān)實(shí)金融支撐。
（作者系清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)）
編輯：李華山
